一路狂飙后，直播行业今年迎来收割季。表面繁荣却挡不住行业趋势的暗流涌动，市场的收割往往意味着上一个风口已过去，从各家直播平台的动作来看，行业重心也正在发生变化，直播行业新一轮布局已经开始，打破直播边界正在成为越来越多平台的选择。

日前《南华早报》报道游戏直播平台斗鱼计划三季度在香港IPO，融资总额高达7亿美元；映客和花椒也已启动IPO，虎牙今年5月已在纽交所成功上市。如果相关IPO计划均如愿以偿，直播将是2018年诞生上市公司最多的赛道之一。已上市的四家直播类公司$陌陌（MOMO.US）、$虎牙（HUYA.US）和$天鸽互动（01980.HK）股价都创下新高，欢聚时代Q1财报显示出很高的增长潜力，2018年直播行业可谓是如日中天。

直播行业重心正悄然生变

6月8日陌陌股价再涨5.35%，市值达105.95亿美元，相较于2016年初最低点已上涨高达594%；欢聚时代财报显示，其活跃用户数、付费用户数、用户付费均值等关键指标都在继续增长，其孵化出的虎牙直播股价节节攀升，最近一个交易日上涨16.37%，市值相较于发行时上涨190%。

6月7日，PC时代就诞生的直播老大天鸽互动盘中最高达到7.9港元，市值首次突破100亿港元，股价在横盘四年后，创下历史新高，应该是出人意料的。5月31日天鸽互动发布的一季度财报显示，收益为1.93亿元，同比下滑11.6%；经调整纯利为0.97亿元，同比下滑7.9%，两个关键财务都小幅下滑，股价却创造新高，除了受益于直播行业大环境利好外，与其独特的发展战略有直接关系。

天鸽互动是中国直播的鼻祖，曾经一家代表一个行业，然而在4G网络普及后，YY、映客、花椒等等移动直播新物种入侵，他被迫走上转型之路。超越微信的不是下一个微信，天鸽互动如果走移动直播新物种的路，顶多只能是追随者，只能望着别人的背影，正是因为此，走上了差异化的发展道路。

天鸽互动一边加速向移动直播转型，推出喵播、水晶直播、欢乐直播、疯播等移动直播构成矩阵，瞄准二三四线城市，同时战略入股直播新秀花椒。；另一边则是突破直播边界，采取流量经营模式，低价收购人气相机类产品无他相机形成入口级流量，再利用这些流量，在直播外不断催生新产品，而且大都不是直播类产品，进而形成多元化的商业模式。简单地说，就是跟移动直播平台不在一个象限竞争。

今年陌陌有了成立以来的第一次大手笔收购，唐岩出手6亿美元收购了探探；欢聚时代旗下的虎牙已成功上市，一季度财报发布时宣布邀请百度前高管鲁鹏俊加盟担任CTO在AI技术上发力。总之，如日中天的移动直播行业已经意识到风口正在过去，行业重心在变化，所以大家都是一边赚着直播的钱，一遍在直播外紧锣密鼓布局。

资本开始重新审视直播行业

今年以来虎牙、陌陌、天鸽互动等直播泛娱乐类公司股价接连上涨，让一些人直呼‘看不懂’，在我看来，‘看不懂’的一个原因是因为资本市场对于直播赛道正在重新审视。

在大环境整体平稳的情况下，股价均创下新高，说明投资者对于直播平台的价值判断不再只看当前的业绩指标，也更加关注未来布局，说到底投资者要投资的不是直播，而是企业本身的发展潜力和增长空间。

直播平台不论当前发展如何，都应该在打破直播边界，筹谋未来。一方面，尽管直播业务如日中天，不过任何市场都会有天花板，只分高低，早做是未雨绸缪，晚了是亡羊补牢。另一方面，直播平台有着充沛的现金流，直播平台不能将钱存在账上，而是要用来孵化新业务，布局未来，这也是互联网巨头公司的普遍做法。

大家的做法各有不同。欢聚时代采取了孵化新业务再独立拆分的思路，虎牙已经上市，在线教育平台100教育目前已拆分；陌陌今年花6亿美元收购探探，在熟悉的陌生人社交拓展新用户群，强化在陌生人社交市场的领导者地位，同时还大力推进‘视频社交’战略；天鸽互动的做法在2018年出现了很大的变化，动作也最为激进。收购无他相机标志着其不再执念于直播本身，而是跨界拓展新用户，获取入口级流量，再基于流量延伸出不限于直播的新业务。获取入口级流量放首位，扩张用户大盘。

无他相机成转型支点

从一季度财报可以看到，天鸽互动2018年的发展重点就是活跃用户，足够大的用户大盘是孵化出新业务的基础。天鸽互动今年一季度MAU达到了2713万，同比增长8.9%，环比增长23.5%，这不包含已被收购的无他相机，后者才是其用户增长乃至业务增长的最大潜力。

无他相机所处的市场是比较成熟的，其中美图目前处于领先，2017年其月活用户高达4.16亿。美图市值也高达348亿港元。由于中国女性用户对‘美’的追求这个市场需求太大了，只要有差异化的定位依然可脱颖而出，无他相机定位人脸仅需5/1000秒，自动美颜耗时也只有5/1000秒，特效1/100秒，每秒输出25帧画面，凭借过硬的技术，无他相机让自拍美颜更加真实，进而实现了快速的增长。

刚接触无他相机时其用户数只有100万，不过因为看到其产品和技术团队的实力，天鸽互动先进行投资，并签订对赌协议约定在后者用户数增加到500万时再行收购。今年初，无他相机实现目标，天鸽互动宣布收购无他相机，4月20日以2亿元拿到66.4%股权完成交易，目前共持有无他相机80%股权，正在进行业务整合。

去年底，无他DAU（日活跃用户）均值已达到350万，日增新用户20万，次日留存60%；春节期间，DAU超过了千万，比一年前翻了差不多一倍；3月月活跃用户已有3700万；第三方机构Questmobile数据也显示，半年来无他相机活跃用户，实现750%的增长。可见，美颜应用正在成为全世界每一个年轻女性用户的装机必备，用户基础非常好，无他相机目前增长势头很猛，它未来完全有机会成为一个类似于美图的超级工具，进而给天鸽互动带来持续的用户和流量。

正如此前所言，最有潜力的互联网公司是那些拥有‘超级应用’的，一个判断标志是DAU破亿，有了超级应用就可以实现从量变到质变，产生化学反应，比如孵化出更多产品，目前无他相机同类的工具美图就已孵化出美拍（短视频+直播社区）、美妆、手机等业务，虽然目前处于亏损（天鸽互动一直盈利），其市值却近乎是天鸽互动的三倍。

参考美图每个用户价值81.7港币（348/4.16），无他估值为31.0亿港币（0.37*83.7），同天鸽整合后保守估值应为121亿港币，对应股价约为11.7港币。因此，天鸽互动从直播切入到相机工具，未来增长空间可观，可以认为，无他相机将成为其战略转型的一个支点。

如何赢得未来？

无他相机的数据暂未体现在天鸽互动一季度财报中，二季度两者会并表。无他相机用户数还在高速增长，且其女性用户数超过85%，天鸽互动直播用户此前跟行业一样男性用户居多‘阳盛阴衰’，两者重叠度不大。重要的是，更大的用户基数以及更加均衡的男女比例，会让天鸽互动的‘入口级产品+服务矩阵’的战略更快落地，勾勒一张新的业务版图。

第一，抓人气流量。

腾讯的业务架构是微信和其他，虽然目前其他业务产生主要收入，不过所有人都知道微信才是腾讯的未来。天鸽互动如今也形成类似的架构：直播负责赚钱养家，无他相机负责构筑未来。在移动时代，把产品矩阵拧成一根绳子。互联网巨头往往都是‘一超多强’，虽然都有许多App，但一定有旗舰应用。现在有了这个核心产品，就跟微信九宫格成就微信支付、腾讯新闻、腾讯视频等业务一样，无他相机给天鸽互动带来不只是用户叠加，而是向纯互联网企业的转变。

第二，拓展女性用户。

微信成为超级应用后，通过钱包、九宫格等一二级菜单，给腾讯以及腾讯生态伙伴们带来大量流量，很多业务都是基于微信成长起来的。无他相机未来就是天鸽互动的九宫格，因为它有大量的用户，而且用户85%是女性，80%是20岁以上的年轻人，这与此前直播业务形成了很好的互补，。而从美图成功孵化出美拍（短视频+直播社区）、美妆、手机等业务来看，高频化的相机应用也确实具备这样的能力。

天鸽互动正在基于无他孵化类似于今日头条的信息流产品，与陌陌对标的陌生人交友平台（男女均衡了），以及对标抖音的短视频平台，每一个都有可能比今天的天鸽互动要大，不只是可以带来各种各样的非直播营收机会，更有可能孵化出新物种，这一点在BAT等巨头以及跟天鸽互动曾同行的公司欢聚时代身上都发生过了。

第三，多元化收入。

直播平台的营收模式目前是很单一的，虚拟礼物打赏为主。天鸽互动很早就意识到这个问题，收购无他相机前，已在进行多元化业务布局。比如针对女性用户很适合做理财业务，还可进军美妆、医美。总而言之，就是把手里的流量价值最大化，而不只是以单一方式赚钱。

可以看到，如今天鸽互动做的很多事情，已经不是直播了，这样的事情在陌陌、欢聚时代身上也在发生，未来在映客、虎牙、斗鱼、花椒等平台身上想必也会上演。总之，移动直播行业正在悄然生变，只有改变才能拥有未来，当前的布局将决定移动直播平台未来在市场的位置。

BAT也好，FAG（Facebook、Amazon、Google）也罢，每一家互联网公司今天的状态，都是几年前甚至五、十年前的业务布局。比如今天驱动阿里增长的是阿里云、蚂蚁金服等等多年前就已在布局的业务。同样，今天的布局也将决定企业的未来，一个企业的股价、市值、市盈率，体现出投资者对这家企业的预期。按照这个逻辑来看，就很容易理解资本市场为什么如此青睐直播平台了——投资者看中的不是今天用户刷出的礼物，而是直播平台对未来的长远布局。

责任编辑：李兀 SF053

原文链接：http://finance.sina.com.cn/roll/2018-06-13/doc-ihcwpcmq3411580.shtml?source=cj&dv=1

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